万华化学作为全球最大的MDI供应商，业绩增长的确定性很强。

那么，万华化学目前的业绩表现如何呢？

万华化学公告，2024年前三季度营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；净利润110.93亿元，同比下降12.67%。其中，第三季度实现营收505.37亿元，同比增长12.48%；净利润29.19亿元，同比下降29.41%。

目前，万华化学主营业务为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料的研发、生产和销售，主要产品包括二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）、聚烯烃弹性体（POE）等。其中，MDI和TDI是万华化学聚氨酯板块的核心产品。

具体来看，前三季度，万华化学聚氨酯系列产品实现销售收入542.45亿元，石化系列产品和LPG贸易实现销售收入619.78亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入199.99亿元。万华化学表示，报告期内公司部分产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时三季度公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致利润同比下降。

公司出现了业绩和盈利能力双双下滑的情况，是不是说明万华化学的护城河逐渐消失了呢？

答案自然是否定的。

首先，公司依然具有规模优势。这还要从公司的业务说起。

公司产品主要分三块，分别是石化系列、聚氨酯系列和精细化学品及新材料系列。石化系列和聚氨酯系列是公司的主要业务，占比超过70%，公司的规模优势也主要体现在这两项业务上。

石化业务方面

公司传统主业是聚氨酯，石化业务主要是为公司聚氨酯、精细化学品及新材料等下游产业提供原材料。可谁承想真是无心插柳柳成荫，这副业干着干着就干成了主业。

公司从2010年开始在石化业务上大量投资，使得石化业务在2021年营业收入就超过了聚氨酯业务，成为了公司收入贡献最大的业务。

既然都干成主业了，那就继续干呗。于是，公司在现有石化业务的基础上，开始继续扩张。烟台工业园三期项目和蓬莱一期项目正在紧锣密鼓地建设，两大项目均计划在今年下半年陆续投产，预计新增产能达百万吨。

聚氨酯业务方面

截至目前，万华化学的MDI产能已达到350万吨/年，其中包括烟台基地110万吨、宁波基地120万吨、福建基地80万吨（原40万吨+新增40万吨技改产能）以及匈牙利基地40万吨。此外，公司还在积极推进宁波60万吨和福建70万吨的扩建项目。一旦这些项目全部完成，万华化学的MDI产能将高达480万吨/年，进一步巩固其在全球MDI市场的领先地位。

最后，公司即将迎来周期性复苏。

对于化工等周期性行业，由于受到产能建设和消化周期等因素的影响，企业的成长并非连续的、线性的增长，而是呈现出周期性特征。

单个项目从规划到运营一般要经历3-5年的周期，公司通常是在大型项目投产的当年或次年，才能把产能的增长对业绩的贡献体现出来。

此外，MDI和TDI价格的上涨预期，也预示着公司即将迎来业绩的复苏。

MDI和TDI主要用于生产聚氨酯泡沫、涂料、胶黏剂等，其需求受到建筑、汽车、家电等下游行业的影响。随着气温的下降和房地产的复苏，建筑行业的需求可能会有所增加，同时汽车和家电行业的需求也保持相对稳定。

全球MDI产能也在不断扩大，如锦湖三井化学在韩国扩建的二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)生产设施已于9月底开始投入商业运营，产能从41万吨/年增加到61万吨/年。这些变化都预示着全球MDI市场将迎来更加激烈的竞争和更加广阔的发展空间。

2024年11月，聚合MDI行业均价环比上涨40元/吨，而纯MDI行业均价环比上涨了210元/吨。这表明MDI价格在11月份呈现上涨趋势。

TDI价格保持相对稳定。TDI参考价在1.30万元/吨左右波动，涨跌幅度较小。考虑到11月份是部分下游行业的旺季，TDI价格可能会略有上涨。